空前绝后News

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作者:  admin 发布时间:2017/9/9 17:59:27    
三花智控:进军商用制冷 买入评级#标题分割#

  [摘要]  ■事件:近日,我们与公司领导进行了深入交流。受益于国内空调热销,2017H1公司制冷配件业务收入实现快速增长;三花优化微通道业务产品结构,其毛利率进一步提升;同时,公司积极建设亚威科国内生产线,降低生产成本,其盈利能力有望改善。我们认为,随着三花产品结构的不断优化以及汽零业务并表在即,公司业绩将保持快速增长。

  ■受益空调热销,制冷业务快速增长:根据公司公告,受益于国内空调热销,2017H1公司制冷业务实现收入亿元,YoY+%。其中,商用制冷的收入和净利润均实现高速增长:根据公司调研,2017H1商用制冷业务收入YoY+%,净利润YoY+%。考虑到商用制冷产品拥有较高附加值,其业绩高速增长有利于三花盈利能力的提升。我们认为,在外销保持稳定增长、国内空调热度不减的情况下,三花未来业绩增长确定性较强。  ■毛利率逆势增长,微通道前景广阔:根据公司公告,2017H1微通道业务毛利率同比提升。在原材料价格上涨的情况下,微通道毛利率实现逆势增长的主要原因是:公司产品结构改善,规模化生产优势显著,成本控制力较强。根据公司调研,微通道产品在北美市场的替代率尚不足20%,发展空间广阔。随着三花微通道产能建设的完成,我们认为公司微通道业务规模有望快速扩张,利润水平或将继续提升。  ■亚威科盈利能力有望改善:根据公司公告,2017H1,亚威科业务毛利率为%,同比略有下降。根据公司调研,亚威科毛利率下降的主要原因系资本支出较多,以及波兰工厂生产效率有所波动。目前,三花积极拓展国内生产线,凭借其成本优势,亚威科盈利能力有望改善。

随着国内洗碗机行业进入高速发展阶段,我们认为,亚威科业务具有较大的增长空间。

  ■汽零并表在即,携来新业绩增长点:根据公司调研,汽零业务受季节因素影响较小,全年来看,我们认为,公司大概率可完成业绩承诺。

随着汽零下游客户的进一步拓展,以及单车供货价值的不断提高,汽零业务的注入将显著增厚三花业绩。

  ■投资建议:我们预期三花的家电主业继续向好,即将注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。

三花汽零业务尚未并表,暂不考虑汽零资产业绩贡献及相应股本变动,我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为//元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为元,对应2018年28倍的动态市盈率。

  ■风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。

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